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11月，國內電解鎳市場在宏觀情緒反復與堅固的基本面困局中艱難前行。現貨價格一度跌至五年新低，雖下旬迎來超跌反彈，但“高庫存”與“弱需求” 兩座大山，牢牢壓制了價格的上行空間。

價格走勢：承壓探底，弱勢震蕩

?截至11月27日，現貨電解鎳報價為119,366元/噸，月內累計下跌2.35%，本月電解鎳行情上演“過山車”，整體承壓。

· 月初至中旬：持續陰跌。 在美元走強、供應過剩及下游需求疲軟的三重壓制下，鎳價重心不斷下移，創下近五年來的新低點。

· 下旬：超跌反彈。 隨著美聯儲釋放“鴿派”信號，市場降息預期升溫，疊加價格低位刺激部分補庫行為，鎳價迎來一波技術性反彈。

宏觀面：多空交織，情緒主導短期波動

利空壓制：美元指數強勢突破100關口，對以美元計價的金屬形成普遍壓制，是本月價格承壓的重要外部因素。

利好提振：下旬，美聯儲態度轉鴿及中美貿易釋放緩和信號，為市場注入信心，成為本輪反彈的直接催化劑。

供應端：全面過剩格局穩固，礦端預期難解近渴

庫存高壓： LME及上海交易所庫存持續累積，雙雙升至年內高位。截止11月27日，LME鎳庫存月內增加3,348噸至255,450噸，國內滬鎳庫存上升2,160噸至33,548噸。超高的全球顯性庫存，是壓制鎳價最直接、最沉重的現實因素。

原料進口環比收縮，但供應總量充裕：2025年10月，中國鎳礦砂及其精礦進口量為468.28萬噸，雖環比下降23.50%，但同比仍增長11.82%。環比下降主要受菲律賓雨季這一季節性因素影響，屬于正常波動。同比正增長則表明原料供應整體依然充裕。

礦端供應面臨長期收緊預期：菲律賓雨季已至，主流礦區開采與發運量季節性走低。印尼計劃下調2026年鎳礦產量目標，并可能控制新增冶煉廠投資，這從長期來看可能減緩全球鎳供應增速。但關鍵在于，這些政策對改變當前中短期的過剩局面影響微弱。

需求端：傳統與新興引擎雙雙失速

不銹鋼需求疲軟：不銹鋼社會庫存積累，部分廠家推進檢修與減產計劃，11月27日生意社不銹鋼現貨價報12540元/噸，月內下跌2.79%。不銹鋼產業的震蕩尋底，直接削弱了對上游原生鎳（尤其是鎳鐵）的需求，并通過產業鏈傳導至電解鎳。

新能源領域支撐減緩：磷酸鐵鋰電池技術路線滲透率提升，持續擠壓中低鎳三元材料市場。疊加海外關稅壁壘限制前驅體出口，新能源板塊對鎳的需求增長動力不足。盡管整體受擠壓，但三元電池技術本身正加速向高鎳化方向發展，這為未來電池用鎳的品質和結構帶來新的增長點，但短期內難以扭轉需求疲弱的現狀。??

后市預測：反彈空間有限

短期鎳價預計將維持 “低位震蕩” 格局。任何由宏觀情緒催生的反彈，都將面臨高庫存和弱需求無情的考驗，反彈空間極為有限。